华福证券：美联储存在“换帅魔咒”吗？

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　　事件：当地时间5月22日，凯文·沃什（Kevin Warsh）在华盛顿宣誓就任新一任美联储主席。

　　当前，全球地缘格局依然十分紧张，油价高企，美国通胀似乎有再次抬头的迹象。美联储主席上任，其后的政策将对美国市场走势造成深远影响。以至于坊间存在美联储“换帅魔咒”的说法。

　　我们通过历史数据的梳理，系统分析了过去40年来美联储新主席上任之后美股一段时间的表现。我们发现，美联储新主席上任之后的一段时间内，美股的波动幅度是比较大的，且半年内指数回落的最低点都比新主席上任当月的最高点要低不少，甚至有几次半年内指数走势都没有突破新主席上任当月的最高点。但整体而言，美联储的“换帅魔咒”言过其实，并不符合大部分换帅情形。

　　风险提示：地缘政治风险超预期；历史经验可能失效

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一、美联储存在“换帅魔咒”吗？

　　当地时间5月22日，凯文·沃什（Kevin Warsh）在华盛顿宣誓就任新一任美联储主席。

　　当前，世界并不太平，地缘政治冲突仍在持续，地缘政治风险持续上升。高企的油价对于世界各国都造成了显著的冲击，美国也不例外。在这种情况下，新任美联储主席面对的前途并不坦荡，大概率将充满波折。以往金融圈流传的美联储“换帅魔咒”，即新美联储主席上任后，美股往往会下跌来回应。这种情况，会在凯文·沃什身上发生吗？

　　首先我们来看一下全球油价和美国通胀情况。随着美伊以战争的爆发，国际原油价格快速上行，已经冲上了一个新台阶。4月份布伦特原油价格一度突破120美元/桶，目前仍在高位徘徊。与之对应的，美国、中国的4月份通胀都呈现出超预期的上涨态势。美国4月份CPI达到3.8%，显著超过前值3.3%，也超过预期值3.7%。而受原油价格影响更直接的PPI数据上行更为明显，PPI来到了6%，大幅度超过前值4%和预期值4.9%，核心PPI也来到了5.2%，也大幅度超过前值与预期值。

　　在这种状况下，凯文·沃什刚刚上任，市场对于美联储今年的利率走势，已经从此前的预期9月份有接近50%概率降息，变成了年底前加息的概率超过50%了。

　　从通胀走势来看，美国目前的情况已经跟上世纪70年代的滞涨时期的通胀情况非常相似了。我们说，人虽然不会踏进同一条河流两次，但历史，却往往押着相似的韵脚。上世纪70年代，美国为了抗击通胀，甚至采取过激进的加息措施。在这种情况下，可以说凯文·沃什面临的政策前景并不明朗。

　　那么历史上，美联储的“换帅魔咒”是否真实存在呢？

　　我们通过历史数据的梳理，系统分析了过去40年来美联储新主席上任之后美股一段时间的表现。我们发现，美联储新主席上任之后的一段时间内，美股的波动幅度是比较大的，且半年内指数回落的最低点都比新主席上任当月的最高点要低不少，更进一步，甚至有几次半年内指数走势都没有突破新主席上任当月的最高点。比较明显的是，新任美联储主席就任后一段时间内，美股都进入了比较明显的震荡期。但整体而言，美联储的“换帅魔咒”言过其实，并不符合大部分换帅情形。以下是对过去40年沃尔克至鲍威尔五任主席上任后六个月美股的高低点位梳理，数据以道琼斯工业平均指数为基准。