华泰证券：5月非农再超预期推升美联储加息必要性

　　华泰证券研报称，2026年5月美国新增非农就业17.2万，高于彭博一致预期的8.5万，前两个月累计上修9.3万；5月失业率、劳动参与率分别维持在4.3%、61.8%，均符合预期（彭博一致预期，下同）；小时工资环比增速边际上行0.1pp至0.3%，同比回落0.2pp至3.4%，符合预期；每周工作时长维持在34.3小时。5月新增非农大幅超预期，显著高于0—5万的均衡水平，失业率也处于相对低位，市场对美联储年内加息定价显著升温。华泰证券维持美联储下半年保持利率不变、明年可能需要加息的观点。

　　全文如下

　　华泰 | 宏观：5月非农再超预期推升加息必要性

　　核心观点

　　概览：5月非农数据超预期印证我们此前判断，高增长、就业、通胀的组合下，联储年内或维持利率不变，27年可能需要加息。2026年5月美国新增非农就业17.2万，高于彭博一致预期的8.5万，前两个月累计上修9.3万；5月失业率、劳动参与率分别维持在4.3%、61.8%，均符合预期（彭博一致预期，下同）；小时工资环比增速边际上行0.1pp至0.3%，同比回落0.2pp至3.4%，均符合预期；每周工作时长维持在34.3小时。5月新增非农大幅超预期，显著高于0-5万的均衡水平，失业率也处于相对低位，市场对联储年内加息定价显著升温。相较数据公布前，截至北京时间6月5日21点40分，市场定价2026年底加息1次，2、10年期美债收益率分别上升9bp、6bp至4.13%、4.53%，美元指数上涨0.4%至99.7，标普500期货下跌0.3%，三大股指开盘后下跌0.3%-1.6%。

　　5月美国新增非农超预期指示就业需求旺盛，部分也受到世界杯以及节日提振；分行业看，服务和商品部门均维持净增长，而政府部门大幅反弹。具体来看。

　　5月美国新增非农主要来自休闲酒店、医疗保健和州政府部门。5月私人部门新增非农就业边际回落5.7万至12.0万，3-5月均值达到18.8万。其中，服务部门新增非农达9.2万（较前月高位放缓7.1万），其中休闲酒店新增就业上行4.0万至7.0万，或来自于世界杯以及阵亡将士纪念日假期提前的推动，而医疗保健延续偏强（新增4.7万）。零售业、运输仓储业、商业服务业新增就业分别回落2.5万、3.9万、1.6万至0值上下，金融服务表现较差（萎缩幅度扩大至2.2万）。商品部门5月新增非农就业增加1.4万至2.8万，采矿业、制造业、建筑业分别新增0.4万、0.7万、1.7万。5月政府部门新增就业由前月的2.0万升至5.2万，主要来自州/地方政府就业走强（上升4.3万至5.1万）。

　　5月小时薪资单月环比增速上行0.1pp至0.3%，小时薪资三个月环比折年增速持平于2.8%。分项看，服务部门小时薪资增速上行0.22pp至0.35%，其中信息业、金融活动、运输仓储业、零售业明显加速；公用事业小幅放缓，商业服务、教育和医疗、批发业基本持平；商品部门小时薪资环比增速放缓0.03pp至0.29%，其中采矿业和建筑业增速有所反弹，制造业明显回落。

　　5月失业率持平于4.3%，而劳动参与率与前月持平。3月ICE逮捕人数大幅下降显示近期移民执法或有所宽松，劳动参与率也在连续下滑后企稳，后续非法移民可能会进一步回流劳动力市场，对失业率带来温和上行压力，但若需求延续偏强，则失业率也难以明显上升。

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　　5月新增非农数据指示美国就业市场需求较强，市场担忧的AI替代问题尚未对就业市场产生显著影响，我们维持联储下半年保持利率不变、明年可能需要加息的观点。3-5月美国新增非农就业均值达18.8万（远高于0-5万的均衡水平），延续了年初以来就业市场需求改善的势头，也与4月JOLTs岗位空缺大幅超预期相印证。此外，近期AI应用加速加剧了市场对AI替代导致就业需求下滑的担忧，但当前就业数据显示需求修复这一宏观周期的影响大于AI的结构性冲击。向前看，高通胀与高就业的客观数据组合不支持降息，但由于联储内部对未来利率路径仍有分歧，我们认为联储在年内加息的概率也相对有限。未来美债市场与联储可能均处于一种“价格发现”阶段，呈现美债收益率上行+联储表态更为鹰派的组合：如果债券收益率走高带来融资成本上升，压制需求重回趋势之下，则联储加息预期或不会兑现，反之若在融资成本走高下需求仍然过强，则加息预期可能在明年兑现。

　　风险提示：失业率超预期上行，通胀高企加快联储加息时点。

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